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雨润食品（01068.HK）依靠巨额政府补贴增厚业绩的发展路径正在被掀开冰山一角。不过，业内人士认为，这种模式并不具有可持续性。
2010年，雨润食品获得政府补贴7.13亿港元，而国内其他两大肉制品企业双汇发展（000895.SZ）、金锣集团（大众食品）获得的政府补贴只有雨润食品的1/20左右。
按照一般的政府补贴项目，市场人士表示，雨润很难拿到上亿元的政府补贴。双汇发展2010年报显示，当年双汇发展获得3301万元的政府补助，包括无公害化补贴、生猪产业化项目补贴、优势企业扶持资金等。
金锣集团获得的政府补贴同样远低于雨润食品。金锣集团母公司大众食品2009年报显示，当年大众食品收入105亿元，营业外收入为3593万元，在双汇发展和雨润食品的财报中，政府补贴被列为“营业外收入”项目中，如果将此收入全部算作政府补贴，金锣集团也远低于雨润获得的政府补贴水平。
业内人士介绍，雨润食品的政府补贴应该主要来自于兼并收购项目。在兼并收购一个项目前，雨润会与地方政府谈判，约定一个买地的价格，雨润将买地款支付给地方政府，项目启动后，地方政府返还约三分之一的款项给雨润，在厂房建设和全部投产后，剩余部分买地款会返还给雨润，这些返还的款项均被计入政府补贴项目下。
雨润政府补贴收入的第二个来源是地方政府支付的农产品产业化支持基金，大的项目支持基金可以达到上亿元，一般的项目也在1000万元以上。
政府补贴的第三块是提供贴息贷款。一位业内人士说，由于一些地方政府急于招商引资，对于雨润这样的大型企业，会给出各种优惠政策吸引落户，雨润很善于利用地方政府这种着急的心态，得以享受各种优惠。
业内人士表示，雨润兼并收购的项目也多位于区、县以及规模较小的地级市，在招商引资压力下，小城市更容易给出各种优惠。
雨润食品2009年财报显示，雨润在河南、黑龙江、吉林等地收购了5家屠宰与冷、冻鲜肉生产和销售企业，2010年，雨润又在山东、河南收购了3家同类型的企业。一位行业研究员说，按照雨润食品的生猪屠宰能力，已经没有必要再去大量收购兼并其他屠宰企业，之所以至今热情不改，雨润看重的其实是兼并收购带来的政府补贴等衍生效应。
2010年，雨润获得的政府补贴加上收购兼并其他屠宰企业产生的负商誉（指购买企业投资成本低于被并企业净资产公允价值的差额）合计约为9亿港元，约占其毛利润的30%左右，政府补贴和负商誉已经成为雨润食品利润的重要来源。
业内人士表示，雨润现在每年的生猪屠宰能力约为3500万头，实际年屠宰量为1500万头左右，没有必要通过兼并收购继续扩张产能，一般企业此时应该是提高产能利用率，降低单位产品的成本，提高企业利润率，雨润反其道而行之，在于兼并收购中确实带来了收益。
另一位企业界人士认为，大量扩张虽然能够带来一定效益，但是风险也在积聚。雨润的产能利用率不足50%，仍然继续扩张产能，保证生猪供应以及保证食品安全的压力也将增加；他所在的企业近年来已经将重点从屠宰能力扩张转移到产业链的完善上，近期将投资约20亿元建设自有养殖场，提供生猪自主供应的比例。
截至记者发稿，雨润未对上述说法给予回应。
揭开雨润高毛利率谜底
雨润食品(01068.HK)和双汇发展(000895.SZ)、金锣集团并称为中国肉制品行业的三大巨头，一位私募基金人士曾经问三巨头中的一位高管：“为什么你们的产品做不到雨润那样的高利润率?”这位高管思考再三，回答道，我们确实做不到，需要向雨润学习。
高毛利率
根据公告，2010年，雨润食品四大主要产品的毛利率之高让双汇和金锣相形见绌。雨润食品低温肉制品毛利率高达29.9%，是双汇发展同类产品7.81%毛利率的3.83倍;雨润食品高温肉制品毛利率22.7%，是双汇发展11.92%毛利率的1.9倍;雨润食品冷鲜肉和冷冻肉的毛利率分别为11.3%和7.2%，双汇发展将冷鲜肉和冷冻肉合为一处称为“生鲜冻肉”，其毛利率仅为4.92%。
金锣集团(大众食品)2010年财报仍未公布，但根据其2009年财报，其高温肉制品、低温肉制品、冷鲜肉、冷冻肉对应的毛利率分别是13.76%、11.78%、3.68%、2.70%，不仅大幅低于雨润食品2010年的水平，与雨润食品上述产品2009年的毛利率相比也是望尘莫及。
金锣集团的一位高管对《第一财经日报》表示，不知道雨润食品利润率为什么这么高，这个问题只有雨润食品自己才能解答。截至记者发稿，雨润食品未对上述疑问给出回应。
业内人士指出，一家企业的利润率是否合理，有两个主要因素可以考虑，一个是原材料的价格，一个是终端的销售价格。肉制品行业是充分竞争的行业，各家企业现在自己繁育的生猪等占比有限，主要是在市场上收购，雨润食品收购生猪等产品的价格与其他企业相比差别不大，如果雨润食品要实现高出行业平均水平的毛利率，产品的销售价格大幅高出其他企业将是一个合理的解释。
各家终端售价接近
不过，记者在上海、南京等多家超市、菜市场的调查发现，雨润食品的产品销售价格并没有大幅高出其他企业。
超市是雨润食品肉制品销售的一个主要渠道。在上海浦东新区的一家农工商超市，雨润食品上架的火腿肠有三种，规格和价格如下：旺润(雨润火腿肠品牌)鸡肉肠促销装(270g)9.9元;旺润香甜玉米肠(32g 10)5.3元;旺润火腿肠(40g 10)6.5元。
与雨润上述三种产品相对应或相类似，双汇发展三种产品的规格和价格为：双汇王中王鸡肉风味肠(28g 9)为6.8元，换算为270克为7.29元，另一种双汇非清真鸡肉肠(40g 10)8.1元，换算为270克为5.47元;双汇口香甜王(玉米风味，30g 10)为7.9元，换算成320g为8.43元;双汇普通火腿肠(70g 10)11.9元，换算为400g为6.8元。
在上述对比中，除了双汇非清真鸡肉肠对应的价格低于雨润食品外，其他相对应或者相类似的产品价格均高于雨润食品。
在上海中山公园家乐福超市，双汇盐水方腿香肠250g为8.1元，对应产品雨润盐水方腿250g 2(促销活动两个合卖)售价11.7元(单包250g为5.85元，记者注)，金锣方火腿250g售价7.7元，宝迪盐水方腿250g 4.8元，上述四个品牌的产品中，雨润的产品售价仅高于宝迪。
记者在南京新街口沃尔玛超市调查发现，雨润的旺润盐水方腿290克的价格是6.8元，双汇250克盐水方腿的价格是7.8元，换算为290g约为9.05元，同样高于雨润的产品。
火腿肠等肉制品之外，冷鲜肉已经成为各家企业收入和利润的主要来源，在城市人口聚集的地区，各家企业都以专卖店的形式出售冷鲜肉，其中夹心肉、腿肉、肋排是专卖店出售数量较多的产品。在上海浦东新区的一家菜市场，雨润专卖店昨日的夹心肉和腿肉的价格均为每斤12.5元，肋排为19.4元，同一市场金锣专卖店当天夹心肉的价格为每斤11.7元，腿肉价格为11.5元，肋排价格为19.7元，雨润夹心肉和腿肉的价格比金锣高出不到10%，肋排价格则低于金锣;据记者观察，冷鲜肉零售也是充分竞争的市场，雨润的价格与其他品牌略有差异，但是相差不大。
综合火腿肠和冷鲜肉等产品的销售价格来看，雨润的价格并没有大幅高出其他企业，而从销量上来看，本报记者在上海市场了解到，一些零售店铺的业主并不推荐做雨润品牌冷鲜肉的生意，因为雨润给零售商的批发价格较高而且肉的口感被认为较其他产品逊色。一位业内人士质疑道，2010年，雨润食品营业额增长50%以上，但是它的销量并没有出现爆发式的增长，雨润食品的高毛利润率需要一个合理的解释。
